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    股市为什么要关心汇率波动

    发布时间:2016-01-20

      根据蒙代尔“不可能三角”理论,在既定人民币国际化战略下,资本流动不断放松已成必然。与美国经济反向的经济运行趋势以及全产业链的GDP大国地位,决定了我们需要恪守独立的货币政策。如此,汇率是上述第三元选项或是大概率事件。显然2016年全年都要关注汇率波动,准确解读汇率这一重要金融价格的变动趋势

      ⊙东吴基金研究部总经理陈宪

      汇率是重要的金融价格

      如果说利率是资本的时间价格,那么汇率就是资本的空间价格,因此汇率与利率一样都是重要的金融价格。新年以来股市对人民币贬值作出持续强烈的反映,其实质是市场在准确解读汇率作为金融价格的重要性。


      我国原本实行资本流动严格管制与固定汇率制度。2005年第一次汇改以后,又有本币10年升值的甜蜜。另外,2015年“8?11”汇市中间价形成机制改革之前,我国事实上也是通过官定中间价管控汇率。为了对标2015年9月底加入国际货币基金组织SDR一篮子货币条件,央行于2015年8月11日就汇率中间价形成机制作了改革,所以“8?11”又称新汇改。


      主导本币升贬的主要因素

      传统的汇率理论认为,影响汇率升贬的主要因素是贸易顺逆差。因为前述资本管制与事实上的汇率管制制度长期实行,所以该理论在我国从未受到摇撼,迄今有关人士还常用于引导公众对汇率的预期上。


      但2015年“8?11”新汇改以后,人民币汇率渐渐成为事实上的趋势性波动,先是三天贬值3%,其后虽有短暂回升,但伴随美联储去年12月中旬加息的临近与加息的兑现,人民币贬值势头又持续显现,2016年新年之初更是呈现主导性加快贬值之势。例如1月8日相对2015年12月31日,人民币离岸贬值1.74%,在岸贬值1.47%。


      与此同时,在人民币国际化战略背景下,资本账户开放程度逐渐提高,而且必将进一步提高,因此资本外流无法避免。有人说我国资本项下并未完全开放,资本如何外流?我不妨扼要介绍一下,预期汇率贬值趋势下,增加配置美元资产减少美元负债的方法。例如,企业降低境外银行美元债务,提前偿还或不再展期;企业提高境外投资,例如2015年我国对外投资总额估计达1100亿美元左右,同比增长16%;私人部门投资境外房地产,增持金融资产意愿大幅提高。就是因为有这些资本外流方法的存在,2015年11-12月外汇储备呈现加速流出之势,仅仅12月外储就减少超出1000亿美元,创历史高位。


      从利率平价公式来看,汇率预期是影响资本流动的重要因素。或者说,当下中国资本[0.00%]流动是影响短期汇率的主要因素。


      跨不过蒙代尔的“不可能三角”


      在上述背景下,我们需要认真学习思考的理论是蒙代尔的“不可能三角”,或者说“三元悖论”:即一个国家资本的流动,汇率的稳定与独立的货币政策不可能同时最优选择,最多只能二元最优。


      在既定人民币国际化战略下,资本流动不断放松已成必然。与美国经济反向的经济运行趋势以及全产业链的GDP大国地位,决定了我们需要恪守独立的货币政策。如此,汇率是上述第三元选项或是大概率事件。显然2016年全年都要防范汇率出现异常的波动。如何防范汇率风险,考验央行的管控能力与对公众预期的引导能力。


      影响股市波动的重要因素

      如果汇率出现大幅波动,势必会引发人民币计价资产的重估。受影响的资产领域,按流动性高低路径传导,顺序为股市、债市、房地产,影响覆盖面相当大。所以年初股市的持续震荡,并非无病呻吟,而是在准确解读汇率这一重要金融价格的变动。


      千万不能对汇率价格变动掉以轻心,有关部门需像重视利率一样,重视汇率的变动与引导公众对汇率的预期。极端的案例是1997年东南亚金融危机,当时就是有汇率危机,撼动一些国家与地区的货币政策独立性,压迫利率上行,引发系统性金融风险。


      最后想说的是,我国经常项目下仍然保持大额的顺差,手中还握有3.3万亿美元的外汇储备;更重要的是资本项目还没有完全开放,易于干预资本的跨境流动,所以出现汇率风险的概率是非常非常的小。


      但对2016年股市来说,汇率是一个影响其波动的重要因素。 

      .上.证


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